【銀河晨報】1.7丨策略：智能出行與綠色能源的雙重驅動——科創新能源指數投資新視角

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【報告導讀】

2. 社服：1月投資月報：關注春節旺季催化

3. 醫藥：醫保商保協同發展，丙類目錄值得期待⠀

4. 非銀：11月保險數據點評：利率換擋影響延續，財產險業務增速回落⠀

銀河觀點

策略：智能出行與綠色能源的雙重驅動——科創新能源指數投資新視角⠀

楊超丨策略首席分析師

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一、核心觀點

科創新能源的戰略意義與發展趨勢：（1）科創板自2019年啟動以來，成為中國資本市場的創新引擎。通過降低上市門檻，科創板為許多早期科技公司提供了融資機會，推動了企業加速發展。同時，科創板促進了中國經濟從要素驅動向創新驅動的轉型，支持了高新技術產業的升級與科技成果的產業化。（2）新能源行業正迅速崛起，成為全球能源轉型的核心。新能源汽車市場的快速增長尤為突出，預計到2025年中國銷量將達到1650萬輛，市場滲透率超過50%，逐步取代傳統燃油車。新能源商用車也在快速發展，預計銷量將超過90萬輛，年增長率達到80%。同時，新能源汽車的國際化成為中國車企的重要戰略，推動其開拓全球市場。新一代電池技術，如固態電池和半固態電池的突破，為行業未來發展提供了技術保障。此外，新能源在建築和工業領域的應用日益廣泛，預計到2025年公共機構新建建築屋頂光伏覆蓋率將達到50%，推動與建築的深度融合，促進可再生能源的廣泛應用。綠色電力交易的推進，也將規範新能源電力的市場化交易，保障綠色電力的優先使用。

科創新能源指數的構成和投資範圍：科創新能指數高度集中於新能源領域，尤其是電力設備行業，占比高達94.77%。其中，電池和光伏設備行業合計占比超過90%，凸顯其對新能源產業鏈中遊技術環節的關注。成分股公司普遍具有較強的創新驅動，研發人員比例高，研發支出占比大。此外，科創新能指數的成分股大多為小市值企業，平均市值僅為125.81億元，展現出明顯的小市值特征。

科創新能源指數的業績表現：科創新能憑借專注的行業布局和創新驅動，未來幾年有望實現更高的成長潛力，而則展現出穩健的增長態勢。具體來看，2023年科創新能的營業收入為4465.08萬元，隨著新能源行業的強勁發展，收入預計在2025年和2026年回升至5266.46萬元和6277.71萬元，分別增長19.8%和19.2%。歸母淨利潤方麵，2023年為239.62萬元，預計2025年和2026年分別回升至290.93萬元和391.73萬元。此外，科創新能指數在新能源行業的高彈性也表現突出，在行業繁榮時其漲幅顯著強於其他相關指數。

智能出行與綠色能源的雙重驅動：新能源作為中國經濟轉型的核心領域之一，受到了政策層的高度關注和支持。隨著國家加大對綠色能源、科技創新及碳中和目標的推動，新能源產業的成長潛力巨大，尤其是以科創板為代表的新興科技企業，已經成為市場關注的焦點。其次，富國基金在ETF領域的深厚積澱為該產品提供了強有力的支持。作為國內ETF業務的先行者，富國基金擁有豐富的產品管理經驗，尤其在指數化投資和量化策略上積累了大量的成功案例。此外，科創板新能源ETF不僅具備行業和政策上的高成長性，還通過被動指數投資策略，降低了個股選擇的風險，確保了投資的多樣化和分散化。

二、風險提示

國內政策效果不及預期風險；地緣因素擾動風險；市場情緒不穩定風險；全球大選塵埃落定後政策不確定風險。

社服：1月投資月報：關注春節旺季催化

顧熹閩丨社會服務業首席分析師

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一、核心觀點

板塊表現：12月SW社服板塊漲跌幅為-3.0%，其中，酒店餐飲（-1.4%），旅遊及景區服務（-2.1%），專業服務（-2.4%），教育（-5.4%）。

細分板塊跟蹤及觀點

旅遊：假期天數增加+入境免簽放寬，關注OTA及景區板塊的春節旺季行情。考慮今年春節假期天數增長，預計居民長線出行需求有望釋放。據全國春運電話會議公布數據，2025年春運期間全社會跨區域人員流動量將達到80億人次/同比+7%，增速較國慶+3.1pct；CADAS預測春運期間民航預計日均完成旅客吞吐量467.6萬人次/同比+10.8%，增速與國慶期間基本保持持平。此外，近期國家移民局全麵放寬優化過境免簽政策，將過境免簽外國人在境內的停留時間延長至240個小時，入境旅客增長有望為國內遊市場帶來增量，推薦攜程集團-S、同程旅行、。

免稅：12月促消費政策發力，海南離島免稅邊際改善。據海口海關數據估算，12月海南離島免稅銷售額同比增速持平，購物人次38.7萬人/同比-12%，客單價同比+14%。我們預計12月銷售數據同比改善，主要得益於免稅消費券+去年同期基數降低影響，建議關注後續數據改善趨勢，以及市內免稅店新政施行後的效果進展。

連鎖服務：重申關注港股汽車經銷板塊的困境反轉機遇。當前新能源汽車國產化+高端化趨勢已成型，以問界為代表的華為係汽車銷售放量，為國內汽車經銷行業轉型帶來機遇。我們認為當前汽車經銷板塊仍具備較大預期差，核心邏輯在於商業模式從傳統油車經銷轉向電車分銷後，經銷商的三張報表將有顯著改善，目前國內汽車經銷龍頭中升控股、永達汽車仍處曆史估值底部區間，伴隨2025年AITO、鴻蒙智行門店投運放量，業績有望實現反轉。

教育 人力資源：K12教育需求仍具韌性，人服板塊等待需求反轉。1）教育：重申前期觀點，教育行業需求剛性+市場供給出清，仍是消費行業中確定性、成長性均較強的細分子板塊。而從教育細分賽道看，K12教培、民辦高中受益政策優化，成長性及股東回報更佳；高教板塊估值低、分紅率高，但困境反轉仍待營利性轉設政策的最後一塊拚圖落地。2）人服：行業順應周期性強，消費回暖、用工需求增長帶動人服機構業績穩增。中央政治局會議召開強調2025年以擴內需、促消費為重點任務，我們預計2025年在整體宏觀經濟回暖和服務消費需求提升下，企業整體用工需求將隨之增加，進而為人力資源服務機構業務體量擴張帶來穩定支撐。

二、風險提示

自然災害等不可抗力風險；政策進展低於預期的風險；宏觀經濟持續下行的風險。

醫藥：醫保商保協同發展，丙類目錄值得期待

程培丨醫藥行業首席分析師

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一、核心觀點

醫保商保協同發展，探索形成丙類目錄。12月14日全國醫療保障工作會議召開，明確醫保商保協同發展任務，構建創新藥多元化支付體係，形成適用於商業保險的丙類目錄。丙類目錄預計覆蓋價格較高的進口藥、創新藥和保健類產品，將更多類似CAR-T療法等具備高臨床價值，但價格遠高於國談基準線的創新藥納入醫保支付範圍，減輕基本醫療保險支付負擔的同時提高醫療保障水平。丙類目錄形成後預計從支付端帶來邊際改善，促使我國創新藥定價回歸合理，有利於縮短創新藥企業研發成本的回收周期，提高創新研發的積極性。創新藥定價提升還將提高項目的投資回報率，促使醫藥投融資市場回暖，緩解企業麵臨的資金壓力。

藥品第十批集采落地，驅動企業創新轉型。12月12日第十批全國藥品集采擬中選結果公示，共有234家企業的385個產品獲得擬中選資格。本次集采企業和產品的擬中選率均低於50%，為曆年來較低水平。價格方麵國產仿製藥大部分以低價中標，平均價格降幅約70%，其中超過50個產品的降幅在90%以上。12月30日第三批中成藥聯合采購擬中選結果公示，本次中成藥集采主要以價格高、用量大的中成藥為主，劑型範圍由口服中成藥擴展至中藥注射液，共有157家企業的175個產品擬中選，平均價格降幅超過60%，高於前兩批集采，部分產品的價格降幅在95%以上。集采帶來的價格壓力驅動國內醫藥企業創新轉型，騰籠換鳥支持新質生產力發展。

化學發光降價溫和，國產替代進程加速。2024體外診斷試劑省際聯盟集采於12月30日開標，本次集采包括腫瘤標誌物16項和甲狀腺功能9項，其中腫標A組公司集采平均降價50.05%，甲功A組公司集采平均降價50.04%，化學發光集采的降價幅度整體較為溫和。另外根據報量數據，集采後國內企業在腫標和甲功檢測的市場份額分別提升至47%和41%，接近外資企業的水平；未來國內龍頭企業有望憑借成本和渠道優勢，進一步加速國產替代進程。

醫藥行業表現弱於滬深300。截至2025年1月3日，醫藥行業一年滾動市盈率為29.75倍，滬深300為12.43倍。醫藥股市盈率相對於滬深300溢價率當前值為139.25%，曆史均值為168.26%，當前值較2005年以來的平均值低29.01個百分點，位於曆史偏低水平。2023年初至2025年1月3日，SW下跌23.04%，滬深300下跌2.49%，醫藥板塊相對滬深300收益低20.55個百分點。

二、投資建議

醫藥板塊經曆較長時間調整，整體估值處於較低水平，且公募持倉低配。2025年在支持引導商保發展的政策背景下，支付端有望邊際改善，創新藥械有望獲益。我們認為醫藥行情將迎來修複，結構性機會依然存在，從短期和中長期確定性增長角度來選擇標的，看好創新藥產業鏈、出海及細分行業龍頭，關注醫藥消費複蘇。

三、風險提示

政策推進不及預期的風險、醫保控費及集采降價超預期的風險、創新藥及創新器械企業融資困難的風險、醫療需求複蘇不及預期的風險。

非銀：11月保險數據點評：利率換擋影響延續，財產險業務增速回落

張琦丨非銀行金融行業分析師

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一、核心觀點

事件：國家金融監督管理總局發布保險行業11月經營情況。⠀

行業原保費收入增速維持放緩態勢，壽險利率換擋影響延續。1-11月，保險行業實現原保費收入53579.63億元，同比增長11.83%，增幅相較前值（1-10月：+12.41%）收窄了0.58個百分點。人身險方麵，1-11月保險行業實現人身險保費收入40481.31億元，同比增加14.03%，增幅相較前值（1-10月：+14.74%）收窄了0.71個百分點。其中，實現壽險保費收入30388.15億元，同比增加16.40%，增幅相較前值（1-10月：+17.35%）收窄了0.95個百分點；實現健康險保費9219.79億元，同比增長8.49%，增幅相較前值（1-10月:+8.46%）擴大了0.03個百分點；實現意外險保費873.37億元，同比下降2.32%，降幅相較前值（1-10月：-2.72 %）收窄了0.4個百分點。財產險方麵，1-11月保險行業實現財產險保費13098.32億元，同比增長5.53%,增速相較前值（1-10月:+5.49%）擴大了0.04個百分點。其中，實現車險保費收入8180.71億元，同比增長5.17%，增速相較前值（1-10月:+4.84%）擴大了0.33個百分點；實現非車險保費收入4917.61億元，同比增長6.13%，增速相較前值（1-10月:+6.54%）收窄了0.41個百分點。

11月健康險保費增速亮眼，車險、非車險增速集體收窄。2024年11月，保險行業實現原保險保費收入2806.23億元，同比增長2.29%,增幅環比收窄4.78個百分點。人身險方麵，人身險業務實現保費收入1697.67億元，同比增長0.01%。其中，壽險業務實現保費收入1152.4億元，同比降低3.49%，降幅環比收窄0.24個百分點；健康險業務實現保費收入481.17億元，同比增長9.03%，增幅環比擴大2.23個百分點；意外險業務實現保費收入64.1億元，同比增長3.05%，增幅環比收窄5.73個百分點。財產險方麵，財產險業務實現保費收入1108.56億元，同比增長6.01%，增幅環比收窄13.99個百分點。其中，車險業務實現保費804.62億元，同比增長8.34%，增幅環比收窄10.3個百分點；非車險業務實現保費303.94億元，同比增長0.29%，增幅環比收窄23.46個百分點。

行業資產規模持續增長，總資產、淨資產增幅環比擴大。截至2024年11月末，保險行業總資產達35.19萬億元，環比增加0.49%，較上年末增長17.47%；淨資產達3.13萬億元，較上月末增長0.7%，較上年末增長14.38%。截至2024Q3，保險行業資金運用餘額32.15萬億元，同比增長14.06%；其中人身險公司資金運用餘額28.94萬億元，同比增長14.93%；財產險公司資金運用餘額2.14萬億元，同比增長6.74%。受益於9月末權益市場邊際改善影響，險資資金運用結構持續調整，加大權益類資產配置。截至2024Q3，固收類資產（銀行存款+債券）配置比例55.47%，環比增長0.66個百分點；權益類資產（股票和基金）配置比例20.35%，環比增長0.21個百分點；其他類資產配置比例24.18%，環比降低0.87個百分點。

二、投資建議

資產端，政策組合拳推動下，權益市場邊際修複，險企投資收益率顯著改善。負債端，存款利率下調提升儲蓄型產品優勢，壽險保費增速雖階段性放緩但整體依然向好；以舊換新等政策因素利好下乘用車銷售市場回暖，利好財險保費持續增長。

三、風險提示

宏觀經濟不及預期的風險、長端利率下行的風險、權益市場波動的風險。

本文摘自：證券2025年1月7日發布的研究報告《銀河證券每日晨報 - 20250107》

分析師/責任編輯：周穎

評級體係：

推薦：相對基準指數漲幅10%以上。

中性：相對基準指數漲幅在-5%～10%之間。

回避：相對基準指數跌幅5%以上。

推薦：相對基準指數漲幅20%以上。

謹慎推薦：相對基準指數漲幅在5%～20%之間。

中性：相對基準指數漲幅在-5%～5%之間。

回避：相對基準指數跌幅5%以上。